叶檀：市场不至于崩盘 掌握三大定海神针

　　市场腥风血雨之际，必须坚定自己的市场价值观。任尔东西南北风，我自岿然不动，才能修得正果。

　　明年全球实体经济依然疲软：欧债危机没有得到根本缓解，美国经济复苏疲软，金融去杠杆化延伸到新兴市场，市场失去了依托。加之朝鲜政局变化，加剧了原已剧烈震荡的市场风险。19日交易日上午，亚太股市普跌。从市场现状看，由于中国等主要新兴经济体工业增速下滑，全球原油等大宗商品下挫，NYMEX原油下跌到每桶92美元，铜、铝等有以金属期货价格下滑，原先被看好的黄金似乎失去主心骨，下跌到每盎司1600美元以下。

　　在如此剧烈动荡的市场中，什么是定海神针？

　　第一，具有定价权和稳定赢利能力的公司。今年巴菲特其旗下的伯克希尔哈撒韦公司以约107亿美元买入蓝色巨人5.5%股份，成为其最大股东，这也是巴菲特持有的仅次于可口可乐的第二大重量级投资。

　　据媒体报道，IBM是一家在IT技术服务业转型成功的大型公司。经过转型阵痛之后，IBM重生：不断提升的盈利水平推动股价上涨，其毛利率已从1992年时低于39%到2010年的46%，每股收益过去五年实现翻番增长，未来四年预期仍将年均增长18%；过去五年，IBM每年创造的自由现金流一直在100亿美元以上，去年高达161亿美元。

　　高分红与回购显示这是一家尊重投资者的公司。截至2010年，IBM经连续15年提高季度分红水平，连续7年分红达到两位数增长；从1995年以来，IBM已经拿出超过1000亿美元进行股票回购，提高股东手中股票的价值。值得关注的是，内部投资者只拥有该公司0.07%的股权，远低于微软，因此大笔回购对外部投资者更有利。

　　以巴菲特的折现率投资哲学，如果IBM保持15%以上的利润，以目前15倍以下的市盈率，将是一笔类似于百事可乐与华盛顿邮报的大好投资。

　　第二，稳健经营可以逢低吸纳的公司。复星集团董事长梁信军认为，从今年下半年开始，投资的好时候开始了。所谓投资的好时机，一方面指资产价格下行，股权投资公司可以逢低入股；另一方面指对企业的判断难度下降，退潮时机谁在裸泳，谁在享受冬储粮的盛宴，投资者一清二楚。由于金融去杠杆化还将持续两三年，因此未来几年都是稳健型投资公司寻找并购机会的大好时机。

　　以证券房地产板块论，已经被弃如弊屣。截止12月18日的一周，房地产指数环比下跌4.5%，上证综指环比下跌3.9%，沪深300环比下跌4.5%。房地产重点公司2011年PE仅9倍，预计2012年年PE仅7倍左右，NAV折价38%，与高估值时期的动辄4、50倍的市盈率不可同日而语。

　　房地产板块只是估值中枢下移，而非市场被彻底绞杀。房地产市场将保持稳健发展的态势，在市场下行、去除泡沫的周期，稳健经营公司水落石出，这些公司将在未来并购重组的大潮中掌握主动权。未来数年，消费、城市化、自住性需求相结合的稳健的房地产公司，将迎来估值修复期。当然，随着中国房地产泡沫的消退，高估值、高泡沫的时代已经一去不复返，房地产将回到实业的平均赢利水平，这是基本前提。

　　第三，对于中国的经济结构有明智预判、及时调整发展侧重点的公司将迎来发展的机会。

　　目前的调控是主动为之的结果，是中国经济结构转型所带来的阵痛。面对不可阻遏的阵痛，越早准备、越有先见之明的企业，未来越有脱颖而出的机会。未来中国经济的大方向不会变，出口下降、内需上升、高端制造寻找突破口。此时，任何为内需配套的企业，无论物流、商业物业、电子安全识别还是医药，只要能够掌握住中国城市化进程中替代性消费这一关键点，就能够把握未来先机。

　　与此同时，中国中西部地区的配套建设方兴未艾，在中西部地区的资源配置整合过程中拥有安全边际的企业，值得重点关注。

　　变的是市场，不变的应该是投资的价值观，与已经被证明有效的分析工具。当一轮转型到来之时，与其痛哭流涕，不如坚守信念，时时以分析工具验证市场情况，参照市场大趋势。过于乐观或者悲观，都不是明智之举。要相信，即便是在内幕横行的A股市场，仍有其发展的内在逻辑。考虑到中国资本市场的现状，对于过于乐观的推荐，有必要保持足够的警惕。